●如果按照過去嚴格的標準來辦事，美國根本不應該有次級債的風波。
●美國次級債風波的根源究竟是什麼？財務公司的信託責任已經喪失。
●如果你認為經濟會蕭條，你的行為就一定導致蕭條。
「次級債」對於國內的普通投資者而言，也許無人能說出一個所以然，但它正成為全球投資機構分析報告中出現得最為頻繁的概念，也成為眾多投資者心中的噩夢。美國次級債抵押貸款在過去10年間取得了顯著效果，10年後，次級債為何釀成今日危機？
我們中國的銀行在放貸款的時候是沒有風險評估的。我們根本不知道把錢借給了A公司或B公司到底有多大的風險，因為我們沒有一個獨立的機構來判定貸款的質量，銀行不曉得貸款會怎麼樣。所以當我們在討論美國次級債風波的時候我感到好笑，因為我們根本不理解它是怎麼回事，就開始談論他的風險。
在美國，銀行貸款、公司借款、公司債等都有風險評級，一共分為八級。前四級是三個A，兩個A，一個A，三個B，這些屬於投資級。這個級別的債券或者銀行貸款，其風險是可以接受的。後面四級是兩個B，一個B，一個C，一個D，這個級別的債券，就叫垃圾債券了。全世界的國家和地區同樣有評級，也用這個方法評，美國評出來的是美國和英國三個A，中國是三個B。中國香港是一個A。越南是兩個B。
世界上，大部分國家的大部分銀行貸款或者是公司債務都被評級，只要一看某個銀行的評級，就可以曉得這個銀行的放款質量，而做這個評級的只有兩家機構：穆迪、標準普爾。
根據評級產生的結果，美國抵押貸款市場的「次級」和「優惠級」是以借款人的信用條件作為劃分界限的。根據信用的高低，放貸機構對借款人區別對待，從而形成了兩個層次的市場。信用低的人申請不到優惠貸款，只能在次級市場尋求貸款。兩個層次的市場服務對象均為貸款購房者，但次級市場的貸款利率通常比優惠級抵押貸款高2%～3%。
次級抵押貸款具有良好的市場前景。由於它給那些受到歧視或者不符合抵押貸款市場標準的借款者提供按揭服務，所以在少數族裔高度集中和經濟不發達的地區很受歡迎。
我在美國很多年，發現生活環境完全被這一些評級所約束，你做很多事包括買房子和借款都受這個評級所約束，把你歸類得清清楚楚。比如我在美國買房子，找中國人做房地產代理。房子確定以後，中國的代理一定會推薦我找中國人的財務中介負責辦理地產融資，我暫且稱之為「老中」。這個「老中」會幫你弄很多新的證明材料，也就是幫你偽造不少資料出來，說明你達到貸款資格。
譬如丈夫要貸款，但他的收入達不到貸款水平。「老中」就讓這家的妻子去打工，然後改動一下，把打工的錢一起算成老公的所得，讓他的收入達到貸款要求，他就可以貸款或者做其他動作了。有這些「老中」的幫忙，使得很多人在美國買房特別容易，但這就是對這個評級系統的不尊重，使得很多不應該拿到貸款的人都拿到貸款了。
寬鬆的貸款資格審核成為美國房地產交易市場空前活躍的重要推動力。從1994年到2006年，美國的房屋擁有率從64%上升到69%，超過900萬的家庭在這期間擁有了自己的房屋，這很大一部分要歸功於次級房貸。在利用次級房貸獲得房屋的人群里，有一半以上是少數族裔，其中大部分是低收入者。次級抵押貸款為他們提供了選擇權，而不是將他們拒之門外。據統計，2006年美國房地產按揭貸款總額中約有40%以上的貸款屬於次級貸款產品，總額超過4000億美元，2005年比例甚至更高。
但次級抵押貸款的高風險性也隨之而來。相比普通抵押貸款6%至8%的利率，次級房貸的利率有可能高達10%，甚至12%，而且大部分次級抵押貸款採取可調整利率（ARM）的形式。過去兩年，隨著美聯儲17次加息，次級房貸的還款利率越來越高，美國房地產市場逐步出現降溫跡象，但是次級抵押貸款市場並未因此而停住腳步。
這個現象在美國的20世紀80年代非常明顯，通常少數民族做這種事情比較多。美國白人做貸款的話，基本上奉公守法，一板一眼給你查，收入是真的還是假的查得很仔細——你太太做臨時工不能算，小孩做臨時工不能算，可以迴轉的空間就很小。而且美國的銀行放貸款不是直接和你聯繫，而是通過很多財務中介來進行。中國人做的財務中介就特別能夠幫你做假數據，讓你符合貸款資格。所以這個財務中介非常重要，因為他是銀行和借款人之間的一個橋樑，他們的誠實度是非常重要的。
那麼這個危機怎麼來的？由於前一兩年美國中央銀行調低利率，利率降到了3%～5%這麼個低水平，所以買房子非常便宜。美國銀行錢又非常多，急著放貸出去，那麼像這種真正有問題的客戶很容易就拿到貸款了。
評級三個A的是最優良的客戶，兩個A的是中等，A到三個B之間的就叫做次級債。就是風險不高，比較差的客戶叫次級債。我跟各位講，中國的銀行債務大部分是這樣，而且還不到兩個B——兩個B還有收回的可能。我們銀行壞賬是D級，絕沒有可能收回來。30%的銀行壞賬如果按照國際標準來分類，都是D級，收回貸款是沒什麼保證的。
三個B，兩個B的這些人的貸款產生重大問題，原因就是財務中介變得像20世紀80年代的中介一樣，非常有彈性。為了把錢放出去，會用很多灰色手法，讓你能夠順利地借到貸款。前兩年美國房地產之所以火爆，主要就是這些財務中介使用彈性的操作手段。這使得某些人順利地取得了貸款，所以迅速拉抬了美國的房價。
這是就美國次級債風波的來源，但是如果真真正正地用最嚴格的標準來監督，用最嚴格的標準來審核，大部分人應該是借不到錢的。如果按照過去嚴格的貸款標準來執行，美國根本不應該有次級債的風波。只是這麼多年來，這些財務公司的信託責任已經喪失了，它們沒起到篩選客戶的作用。所以美國次級債風波的基本上起源於美國財務中介信託責任的淪喪。而我們中國人對這種信託責任一向是不太在意的，這也是我們的國企改革會出問題的原因。
由於你缺乏信託責任，才產生一系列的國企改革問題，我們甚至認為國企老總做不好是應該的，因為賺的錢太少。我也告訴各位觀眾，這是不對的。因為我們從來就不要求國企老總做好，我要說的是，做不好是不可以的，做好是應該的。這才是一個職業經理人對於國家、民族與老百姓的責任，但是我們這麼多年的教育不強調責任感，甚至很急功近利，只強調收人，強調財富。
如果你今天不來聽我做這個節目，說不定你還不曉得信託責任的重要性。次級債風波發生之後，我們發現，信託責任是次級債風波的真正導火線。在美國，這是很有意思的，比如你向A銀行借錢買房地產，到後來你會發現每個月還款的時候，不一定是還給A銀行。說不定A銀行已經被賣給B銀行了。我向A銀行借款，到最後卻還款給B銀行，這個事情在我們內地幾乎沒有，在美國卻常常發生，因為很多的投資公司包括基金公司等等在做資產組合，很多你們知道的銀行本身也做投資。當我們A銀行把這個貸款轉給B銀行，等於轉一種債券給他們，等於轉某項資產給他們，他們就可以每個月收取利息。評級越差的利息越高，信譽越好的利息越低，所以他好的也買，壞的也買，叫做資產組合，這就是投資。它最重要的意義就在於把各項資產都買回來，有好的、也有壞的，讓他們的風險互相對衝掉、抵消掉，這就是基金經理做資產組合最本質的意義。因此你能想到的美國銀行現在幾乎都有問題，因為大家的資產組合裡面都有一部分次級債。
可是這一部分次級債和20世紀70年代～80年代的次級債不同，那時候的次級債是有信託責任的次級債，確切地反映了當時的風險，可是2007年的次級債是一個信託責任缺乏的次級債，風險非常大，不是三個B所能表示的，很可能是一個B，甚至一個C。但是，財務中介通過一些弄虛作假的手段把信用評級弄成兩個B、三個B，所以美國對於次級債的評級都是高估了。因此，次級債真正的信用評級非常低。
那些根本不該借到錢的人，由於財務中介的操縱，看起來償貸能力很好。一家銀行的貸款結構看起來很好，比如說40%三個A，20%兩個A，10%一個A，30%三個B，這似乎沒有問題，其實不然。這個30%的三個B的貸款，信用水平根本不到三個B。這就是美國次級債風波的最重要問題。
結果，本來還不起錢的人也借到了錢。比如，在麥當勞做事的，可能第二天就給炒魷魚了，連老婆也炒魷魚了，顯然還不起債。不是一兩個人還不起，而是大多數人都還不起，這就使得保有這些債權的銀行接連發生倒閉現象。三個B的借款人本不應該還不起債務，但事實