第一章 大牛市前夜的中國股市 迎來中國價值投資的時代

巴菲特持有可口可樂公司股票24年,持有華盛頓郵報公司股票32年,吉列刀片股票19年,這幾隻牛股幾乎貫穿了巴菲特投資生涯的一半時間,也把巴菲特推到了全球巨富的地位。巴菲特說:「如果你發現了3個偉大的企業,你今生將會變得很富有!」

巴菲特在1987年開始大舉建倉可口可樂股票,到1997年時,巴菲特投資可口可樂10年賺了14倍。用巴菲特的話說就是:「可口可樂是世界上最好的公司。即使你給我1000億美元,給我100個全球最能幹的經理,要我打敗可口可樂,我也會把錢還給你,並告訴你,這不可能!」巴菲特一貫偏好投資消費類股票!

如果我們以道指、標普500、納指為樣本,選取100家於2000年前上市的美國本土各行業的龍頭企業,將其分為10類,通過分析,我們會發現,這10類企業在過去30年里的市盈率差異是相當大的。據《上海證券報》的資訊統計,排在前五名的分別是:信息服務229.77倍,批發零售131.34倍,生物醫藥77.86倍,電子半導體電信57.65倍,消費品41.09倍。排在後五名的是:文化傳播29.97倍,電氣28.22倍,機械運輸設備及服務26.61倍,金融25.90倍,能源及化工12.74倍。

從個股看,黑馬主要集中在批發零售、信息通信電子、生物保健行業。在100家公司中,市盈率超過100倍的有17家:家得寶1963.29倍、思科1025.84倍、時代華納731.38倍、微軟578.82倍、甲骨文576.46倍、戴爾547.47倍、安進508.06倍、沃爾瑪409.24倍、快捷藥方258.33倍、應用材料238.12倍、百思買236.46倍、奧多比215.16倍、聯合保健集團202.74倍、沃爾格林179.40倍、英特爾173.96倍、高通159.08倍、勞氏118.54倍。低於5倍的有6家:波士頓地產4.24倍、康菲石油3.60倍、羅克韋爾自動化3.56倍、雅詩蘭黛3.03倍、新聞集團2.70倍、高盛2.18倍。

很多人看完上述內容可能會感嘆自己怎麼沒有像巴菲特那樣及早發現可口可樂這樣的優秀公司。可是,如果眼下你還不關注中國各行業的龍頭企業,那麼幾十年後,你恐怕也會扼腕嘆息自己錯過了一生中獲得幾十倍甚至上百倍收益的機會。

從經濟格局看,中國自加入世界貿易組織後,正在融入全球統一的大市場。沃爾瑪、家樂福等一些世界級連鎖巨頭搶佔中國市場後,又進入到行業兼并重組的新一輪戰鬥中。不光是零售行業集中度在加強,細分的所有行業的兼并重組都在如火如荼地進行。到最後,勢必有幾家巨大的、最有規模的、最有效率的巨無霸企業成為行業龍頭。

對中國各個行業的龍頭企業來說,隨著國內區域壁壘的拆除,它們同樣面臨著巨大的發展機遇,它們的成長不但表現在行業的自然增長上,還表現在市場份額的非常規提高上。例如,在上市公司青島啤酒身上,我們看到了美國AB公司1960年時的身影。1960年,AB公司在美國市場的佔有率約為10%,經過40年的發展,到2002年,AB公司在美國市場的佔有率達到49%。而青島啤酒目前在中國市場的佔有率為12.5%,它的發展潛力巨大,前景一片大好。

更重要的是,像青島啤酒這類中國龍頭企業,我們更看好它的是未來利潤率的提高。由於中國目前還存在著區域市場分割和地方保護主義現象,青島啤酒的營業費用和銷售費用佔總收入的比重過大,分別為8%和16%,造成青啤凈利潤率很低,僅為3%。而AB公司這兩者之和才16%。可以想見,在未來,消除了區域壁壘之後,像青島啤酒這樣的龍頭企業,將不再需要負擔如此高昂的營業費用和銷售費用,那麼,它的凈利潤率也會大幅上升。

在中國,像青島啤酒這樣的公司絕不是個案,它是當今中國一批龍頭企業的典型代表。未來10年,隨著以「上證50」為代表的一批龍頭企業的利潤增加且以高於國內生產總值增長率的增速增長,這為即將到來的中國長牛市打下了堅實的基礎。

從海外資本市場看,當人民幣開始第一個10%的升值時,全球資本會像潮水般湧入中國,人們接著又會預期下一個10%的升值。人民幣升值引起的賺錢效應,又將誘發更多的全球資本到中國資本市場上來。進一步看,當歐元區、美元區投資者投資於人民幣資產的證券市場後,由於有貨幣升值部分的補償,所以他們在中國股市裡可以接受比本國股市更高的市盈率,這將是未來推高中國股市市盈率的又一重要力量。當然,還有一個理由就是,在大牛市裡,當賺錢效應引發瘋狂投資時,人們不再計較市盈率的高低。日本20世紀80年代股市平均市盈率曾在瘋狂的時候達到60倍,由此可見中國股市未來市盈率的可容忍性。

今天的中國經濟,呈現和日本20世紀80年代中期非常相似的景氣狀況。1985年,日本經過黃金髮展期後,各產業競爭力非常強,年均貿易順差高達470億美元。美國聯手其他經濟發達國家向日本施壓,要求日元升值,這就是著名的「廣場協議」。從此,日元兌美元從1985年的260日元兌換1美元上升到20世紀90年代初的最高點——80日元兌換1美元,上升了足足3倍。在日元升值的強大預期下,全球資本都湧向日本,日經指數也從1985年的7600點升至1990年最高點39000點,升了5倍。日本的地產價格也升至歷史最高位,東京地產總值一度超過了全美的地產總值,難怪那時從日本國內傳出有人要收購整個美國的狂妄叫囂。

中國自1978年實行改革開放以來,經濟經過30多年的高速增長,綜合國力得到了空前提高,未來人民幣將成為繼美元、歐元、日元後全世界第四大硬通貨,人民幣崛起已勢不可當。對一個美元區投資者來說,如果2007年他將1億美元兌換成人民幣投入中國資本市場,即使假設存入銀行時沒有利息或資金本身不升值,到2017年,如果人民幣升值1倍,他只要賣掉人民幣資產換回美元,那麼年複合報率仍有10.5%。同美國30年期國債5%的收益率相比,高出一倍。更重要的是,人民幣升值從2005年年中中國央行提出人民幣匯率改革至今已是一個確定且不爭的事實,而對這一確定事件進行投資,潛在的風險要比30年期美國國債小很多。

假設中國是一家上市公司,1995年人民幣兌美元匯率為8.27元兌換1美元,當年中國國內生產總值為57733億元人民幣,那麼從美元角度來衡量,16年前的1995年,中國經濟總規模只相當於美國的一個創業板公司,系統風險及政策風險很大。但經過這些年的發展,特別是2001年加入世界貿易組織後10年的強勁發展,中國早已今非昔比:2005年國內生產總值達到2.4萬億美元,位列世界第四。2007年7月,中國國家統計局公布的初步核實數據顯示,中國2006年的國內生產總值達到21.087萬億元人民幣,約合2.7萬億美元,與德國2006年的2.3萬億歐元(約合2.86萬億美元)相差不多。2010年,中國經濟總量又一舉超過日本,成為全球第二大經濟體。瑞穗證券亞洲公司的股票調查部長小原篤次認為,2025年前後中國國內生產總值將超過美國。

無論在經濟總量、綜合實力和外匯儲備規模上,中國都已名列世界前茅。可是,人民幣兌美元匯率仍維持在較高的水平上。2005年7月1日,央行放開人民幣兌美元的浮動匯率,到今天也只有近8%的升幅,因此對外資而言,中國是一個價值被大大低估的「藍籌股」。

換一種角度看,美國沃爾瑪和微軟兩家上市公司的總市值為5000多億美元,摺合人民幣4萬多億元,是目前滬深兩地上市公司總市值的1/5,也就是說,僅美國兩家上市公司就可以買下中國上市公司1/5的資產。這豈不很荒謬!其實,這裡的言外之意是,在中國資產被嚴重低估時,中國股市所謂的市盈率還重要嗎?正是看到這一嚴重被低估的事實,以巴菲特、索羅斯、羅傑斯、比爾·蓋茨等為代表的投資大鱷競相重倉投入中國資本市場就不足為奇了。「擁有中國資產,分享中國成長果實」將是未來一二十年華爾街的主要話題。

2002年,中國吸引外資的規模首次超過美國(570億美元),位列全球第一。自2001年以來,中國外匯儲備增加得很快,到2009年中國外匯儲備突破兩萬億美元,達到2.399萬億美元,佔全球外匯存底的30.7%,連續4年位居全球第一。從中不難發現,全球資本正快速進入中國市場,中國資本市場成為最佳的投資選擇。

由於有了日本的前車之鑒,中國政府已經認識到貨幣急速升值對一個國家經濟發展的破壞力,因此採取了相應的穩定人民幣匯率的措施,同

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