陳志武 美國耶魯大學管理學院金融學終身教授、清華大學經濟管理學院特聘教授
一個國家的貨幣化能力或者說「錢」的多少是其制度資本的具體表現，它的「錢」能否成為「國際貨幣」也決定於其制度資本。沒有哪個國家天生就掌握「國際貨幣」發行權，而是哪個國家有著世人公認最可靠的制度，它的「錢」就值錢。
一個國家有沒有「錢」取決於它能不能將各種未來收入流和「死」財富作證券化、票據化，不取決於它有多少金銀。而能否進行廣泛的證券化和票據化交易又受制於它的制度。所以，制度的優劣決定一個國家「錢」的多寡。
金融證券技術不僅對個人、對企業的意義重大，對國家的發展也是如此。誰能夠以更低的成本把更多的未來收入作證券化變成今天的錢，誰就能在未來擁有更多的發展機會。因此，證券融資不只是簡單地把未來的收入提前花，而是為未來創造更多的發展空間，也會決定在競爭中誰會成功。
把未來收入流、土地之類的「死」財富證券化後，社會中的「錢」的確會因此增加。換句話說，只要是別人願意接收並具有流動性的有價物或票據，只要它代表著信用，那麼任何物或票據都具有「錢」的本性，也可看作「錢」，其流動性越高，「錢」性就越強。
未來收入流、「死」財富證券化的效果實際上是讓更多的有形和無形財富貨幣化，讓社會中的「錢」更多，達到更高的讓財富產生財富的效果。貨幣化加快資源的配置速度，降低配置成本，提升配置效率。
過去，我們只把銀子、金子、銅錢看作錢，是因為在沒有保障證券、票據的價值信用的現代制度架構下，只有硬型有價物才有可能成為通貨或者說「錢」，社會只認實物「錢」。所以，銅銀開採量的多少，加上銅銀的進出口量，就決定了中國有多少「錢」，以至於在中國近代史上多次由於銀子被運出國太多，而致使中國沒「錢」了，給中國帶來經濟危機。
作為一種金屬，白銀本身沒有太多的工業價值。但正因為許多國家在不同時期用白銀作為貨幣，所以它就特別值「錢」。而之所以白銀被用作「錢」，就是因為沒有發展出支持票券信用的制度。換言之，只要有了便於金融票券交易的制度，金銀作為「錢」的價值就沒有了。這也是為什麼隨著現代政治法律制度的興起，金銀作為「錢」的價值越來越低。
因此，一個國家有沒有「錢」取決於它能不能將各種未來收入流和「死」財富作證券化、票據化，不取決於它有多少金銀。而能否進行廣泛的證券化和票據化交易又受制於它的制度。所以，制度的優劣決定一個國家「錢」的多寡。
美國有著讓任何資產、任何未來收入流提前變現的證券化、資本化體系。它的這種金融與制度體系當然不是過去一兩個世紀才發明創造出來的。金融技術革命早於工業革命，但受到18世紀60年代開始的工業革命的進一步推動。將未來收入提前變現的證券化技術最早出現在1262年的威尼斯，後在西歐國家逐漸發展。
在金融品種方面，12世紀之前的西歐跟當時的中國一樣，以某種有價物或收入流為抵押的私人借貸是主要的金融交易，這種債據往往沒有流動性。跟中國不一樣的是，從那時開始，義大利的城邦國家由於戰爭開支的不斷上升，它們必須拿未來的政府稅收做抵押向民間借債，當時的這種政府公債往往是強行分攤到個人，是他們必須購買的短期「愛國債」。這種公債的期限一般很短。
如果沒有美洲的白銀，西方國家在17世紀後會怎樣？這種歷史假設當然無法做。但是，如果說西方的興起或崛起靠的是從美洲掠奪過來的白銀，或者說現代金融證券技術也是發生在西方掠奪白銀之後，那顯然忽視了歐洲文藝復興時期在商業、金融、文化、科技及相關制度方面的發展，也沒有領會到古羅馬留在西方的民主法治思想，那些發展給了西歐以超前的制度資本和實力。
一個國家的貨幣化能力或者說「錢」的多少是其制度資本的具體表現，它的「錢」能否成為「國際貨幣」也決定於其制度資本。沒有哪個國家天生就掌握「國際貨幣」的發行權，而是哪個國家有著世人公認最可靠的制度，它的「錢」就值錢。
在王權受到制約的民主法治制度下，1688年後的英國債券市場、股票市場、銀行業、保險業都迅速發展，使之在18世紀很快趕上並超過法國，成為世界最強的帝國。那時，英國的人口才1000萬，只是當時中國清朝3億人口的零頭，但這並沒阻止它主宰世界長達兩個世紀。
我們看到，等英國人開始加入西歐海外擴張隊伍並於1607年抵達北美時，他們能得到的是西班牙人不想要、氣候相對惡劣、沒有金銀儲藏的北美地帶。英國人沒有像西班牙人那樣掠奪美洲金銀，英國反倒持久繁榮，社會穩定。
一些同人說，雖然是西班牙而不是英國在直接掠奪白銀，但西班牙的白銀最終還是流入西歐市場，有一些進入英國，那麼英國也是因美洲白銀起家的。——這種邏輯當然不能成立，只要英國是通過公平貿易讓西班牙把白銀支付過去的，那麼英國還是靠國際貿易崛起的。否則，由此推下去，我們中國今天的崛起也是起因於西班牙從美洲掠奪來的白銀了。
英國的「民營」跟西班牙的「國營」海外擴張方式所帶來的結果差別還表現在其他方面。比如說，當年西班牙的殖民地國家（比如拉美和菲律賓）今天多數還貧困落後，社會到現在還不穩定，而英國過去的殖民地從美國、加拿大、澳大利亞、紐西蘭，到新加坡和香港地區，到南非，它們都在世界富國或地區之列，原來印度落後，但印度也因其制度加英語優勢正在快速發展。英國和西班牙的經歷差別說明了什麼呢？——當初的美洲白銀如果真是資本，那隻能是「負資本」。