郭生祥 金融學博士，澳洲儲備銀行貨幣研究所研究員、榮譽主任，澳大利亞精算師協會榮譽主席
美國財政部發行的國債60%多為美國國內自己持有，40%的為外國人持有，大約是4兆（萬億）美元，其中中國是1兆多美元，而中國通過統一的結售匯制度，用人民幣統一購買外匯，目前的外匯儲備總量是3兆多美元，其中1兆美元用來購買了美國國債，如果剔除這1兆美元，則兩國主權債務對外欠債比例是2∶4=1∶2。
但是美國的主權債務是欠美國之外的，中國主要是欠自己國內的，二者截然不同。換一句話說，美國擴大了4兆美元美國國內的信用，中國是縮小了2兆美元國內的信用。
從宏觀意義上說，美國國債的貶值等於美元的貶值，美元的貶值也等於美國國債的貶值，這是大勢，具體來說，有時候美國國債稍穩定一點、美元貶值一點，或者反之，彼此之間此高彼地一點，二者之間的波動，最大的受益者是莊家，是美國。固然對美國國債來說，二者貶值，美國國內的受害佔60%，國外佔40%，但是美國的受害是真正的肉爛在自己鍋里，而國外的受害才是真正的受害；同樣對於美元貶值，儘管美元主要還是在美國境內，石油美元、製造業美元還是佔小頭，但一個貶值是肉爛在自己鍋里，一個卻是真正的受害。
爛在自己鍋里的，通過財政稅收、醫保社保之類是可以調劑的。在這個背景下，對於當前的世界經濟形勢，特別是美國的經濟形勢，必須清楚兩個基本的判斷：
第一，美元貶值是復興美國經濟的最優選項。相比消費與投資，投資要尋找新的投資對象，消費要增加人們的收入，由於涉及的面較廣、較深，估計難以一蹴而就，目前看來比較立竿見影的就是增加出口，要增加出口，短期內最快的辦法就是美元貶值。
第二，美元貶值是個系統工程，需要拿捏好貶值的大小、進度、幅度，以便把損失對經濟的破壞作用降到最小，效用發揮到最大，同時需要把握好哪些是對美國經濟最有利的，其次才是關聯經濟體，或者再是世界經濟。
我們只說哪些對美國最有利，比如貶值過頭，過快過大過激，外貿迅速失衡，特別是進口迅速下降，對於依賴石油美元、製造業美元的美國，很可能賠了夫人又折兵，萬一貶值不夠，起到的作用有限，對出口還是不利，而且如果貶值過快，則對於股市、債市會造成巨大波動，對於大宗商品價格造成巨大破壞。
一般來說，美國國債貶值，比如擴大欠債上限，那是直接讓別人的外匯儲備縮水，如果讓美元貶值，則打擊的是別人的出口，很多時候國債與美元是同時貶值的，但是有時候還是可以一個相對穩定，一個相對貶值，出現一定反差、背離現象。
一般來說，如果新興經濟體復甦過快的話，那麼美元可以貶值慢一點，如果復甦過慢，則美元貶值快一點，美元博弈的優選是雪上加霜，而不是雪中送炭，這對美元是最有利的，但是如果新興經濟體的復甦時間過長，對於美元也不利，於是美國的最優策略是交替貶值，那時間就不能過短，但是也不能過長。
如果每半年製造一次美元事件，把危機貶值的風險主要傳導給世界，那就是上策，根據這個分析，不排除美國決策者希望在未來3？5年內恢複美國經濟，但這是一廂情願，只要美國堅持這種自私策略，很可能會造成世界經濟5？10年的復甦期，在這麼漫長的復甦過程中，美元將持續地走在下降的通道上。
根據以上兩個判斷，會出現一個最壞的結果，那就是真正的世界貨幣危機。
面對美元貶值，以黃金為代表的貴金屬將不斷地漲價，從危機以來，由於中國的需求，世界基礎原材料、能源還能夠跟著也不斷地漲價，如果美國需求繼續降低，中國出口勢必也會降低，那麼這些基礎原材料能源也會失去漲價的動力，也就是說，很可能新興經濟體也會失去增長的動力，那黃金等就成為最後的避險工具。目前美元貶值的效果越來越大，幾乎是同步地轉移到黃金上了，向原材料轉移正在下降，比如礦產能源最近價格有升有降，穩中還有降，在這種情況下，世界貨幣要麼重新回到黃金上，要麼破產，二者都不是理性願意看到的，為避免這種情況出現的唯一出路，就是現在需要立即著手構建針對世界貨幣危機的自保、自救，以及相互救助，或者更多的統一救助措施。
促進雙邊貨幣互換顯然是不可迴避的措施，大大減少匯率風險，而人民幣建立貨幣互換資金池，等於構建了世界貨幣一個新極，有可能是繼美元、歐元之後的第三極。而這個世界貨幣第三極目前是世界第一大外匯儲備國、第二大貿易中心，這將促進人民幣推動中國經常賬目、資本賬目走向均衡和高效，促進中國對世界經濟負起對應的責任、權利、義務。
當然圍繞這個貨幣第三極建立中國採買采賣指數中心、中國要素市場化指數中心，圍繞這個中心指數建立一定的對沖基金，加強人民幣價格符號，當然也就是題中應有之義。
那麼目前貨幣互換大致情況如何呢？
2009年，美聯儲、歐洲央行、英國央行、日本央行和瑞士央行等五大央行宣布了總額近3000億美元的貨幣互換協議，以改善金融危機以來市場流動性不足的狀況，這意味著穩定目前的金融局勢也需要各國之間進行「點對點」的貨幣互換與融資。
截至2011年6月13日，中國人民銀行先後與哈薩克、韓國、香港、馬來西亞、白俄羅斯、印度尼西亞、阿根廷、冰島、新加坡、紐西蘭、烏茲別克、蒙古國、哈薩克等國家和地區貨幣簽署了12個雙邊本幣互換協議，在與朝鮮、越南、寮國、柬埔寨之間的邊貿上事實上也實行了一定程度的貨幣互換，不算這些邊貿互換，總金額已達8412億元人民幣。
簽署雙邊本幣互換協議的國家或地區，通過本幣互換可相互提供短期流動性支持，為本國商業銀行在對方分支機構提供融資便利，並可促進雙邊貿易發展，避免美元波動帶來的金融不穩定，促進地區金融穩定與發展。
如果人民幣與較多個貨幣建立了雙向互換協議，事實上就等於建立了一個以人民幣為中心的「一對多」的交換、融資、清算系統，如果圍繞此建立一個貨幣交換中心，再在上面建立一個融資資金池，如果說目前以美元為核心的世界金融體系為第一極的話，歐元正在形成第二極，英鎊作為第三極顯然正每況愈下，它只能與歐元一起算作第二極，東亞的日本應該不算一極，如果這樣，那麼這個以人民幣為核心的互換體系，未來的前景顯然可能就是世界金融中心的第三極。
為此本文的第一、第二部分事實上講述的是在美元貶值大趨勢下，人民幣互換的背景和條件；第二是講人民幣不能自由兌換，互換就是其中必經之路；第三是「10+3」東盟合作組織簽訂的清邁協議正在推進這個區域貨幣互換進程；第四是在互換協議基礎上，建立互換資金池，加強融資的功能；第五是在這個背景下，如何配套構建中國金融中心體系的框架精算總模式以及分塊模型。
這可能是促進中國金融市場化、國際化所能採取的科學的漸進的最優辦法，既體現了與國際合作的誠意，但又不受制於人，對於目前的美元不穩定、人民幣不能自由兌換，既不是簡單地行政干預，也不能盲目地放任，而是採取市場的辦法、科學的辦法，漸進地演進，可以說是與市場化、國際化的一次無縫對接。
貨幣互換，又稱貨幣掉期，是指兩筆金額相同、期限相同、計算利率方法相同，但貨幣不同的債務資金之間的調換，互換交易形式除貨幣互換外，還有利率互換，以及平行貸款（parallel loan）、背對背貸款（back-to-backloan）、中長期期匯預約（mediu mand long-term f nex ge tract）、貨幣與大宗商品指數互換、股權互換、股權-債權互換等等。
使用貨幣互換涉及三個步驟：第一步互換交易的目的是轉換風險，因此首要的是準確界定已存在的風險。第二步是識別現存的現金流量，匹配現有頭寸。基本上所有保值者都遵循相同的原則，即保值創造與現有頭寸相同但方向相反的風險，現有頭寸被另一數量相等但方向相反的頭寸相抵銷，通過配對或保值消除了現有風險。第三步是創造所需的現金流量。
在期初本金交換時，通常使用即期匯率；而在期末交換本金時，則使用遠期匯率。遠期匯率是根據利率平價理論，計算出兩種貨幣的利差，用升水或貼水表示，與即期匯率相加減，得出遠期匯率。目前流行的另一種貨幣互換報價方式是：本金互換採用即期匯率，貨幣互換的利息交換則參考交叉貨幣利率互換報價機制。
通過貨幣互換得到直接投資不能得到的所需級別、收益率的資產，或是得到比直接融資的成本較低的資金、資產、負債管理。
隨著經濟日益全球化，國家、公