隨著黑色星期一的影響漸漸消逝，華爾街又沐浴在晚秋晴暖宜人的陽光里。股票漲到了新高度，交易商創造了新的LBO的波瀾，與之相比，以前的浪潮只能算是毛毛雨。80年代的算術是很簡單的。承蒙交國稅的政策的關照，任何公司只要把股票換成債券，它的價值馬上就上升了。而人們認為所有公司都有能力作這種轉化。
當貪婪明顯地佔了恐懼的上風時，投資銀行也就成了「商業銀行」。它們不僅經營 LBO，而且不管資金風險，自己購買公司。所羅門兄弟公司保守的約翰。戈弗洛德也加入了這一冒險行列。這更表明了這一趨勢，也使得巴菲特和芒格有機會仔細觀察此交易時期的後半階段。
這兩人總是一個唱紅臉，一個唱白臉。當有人要與他們做生意時，好董事巴菲特向所羅門的銀行家問一些老練圓滑的問題，芒格則設法把生意切成小塊來做。有一次，董事會拒絕通過購買幾個連鎖加油站的提議，一位高級經理說巴菲特和芒格的「意見太不一致了」。
所羅門的商業銀行業務的頭麥克。茲馬曼說：「沃倫的態度是，如果某筆交易不值得用股票方式來做，那麼它也不值得用債券做。」巴菲特認為銀行家應專心尋找好的業務，而不是致力於重新安排平衡表。但他從不反對任何交易。
1988年10月的一個周日傍晚，巴菲特在奧馬哈家中接到了戈弗洛德的電話。他正與所羅門的幾個銀行家呆在第5大街的公寓里。上星期三，生產雲絲頓和沙龍香煙、里茨餅乾和奧諾甜餅的雷諾煙草公司久經風霜的老闆F.羅絲。約翰遜，提議要他單獨購買他的公司。約翰遜的業務銀行是附屬於美國捷運公司的希爾森。萊曼。哈頓公司。這筆大交易的消息剛一透露，華爾街上的所有其他銀行都打算從中撈部分生意。所羅門兄弟公司也正在緊張研究有競爭力的投標，但戈弗洛德他們想知道的是，作為所羅門董事和大股東的巴菲特會支持嗎？再就是伯克希爾願意自己出1億美元以普通夥伴的身分參加這筆交易嗎？
但銀行家們不知道，其實巴菲特在幾天前在羅絲。約翰遜剛宣布消息時就已要求購買雷諾煙草公司的股票了。當所羅門的高級投資銀行家吉耶。希金斯開始向他解釋公司的優點時，話筒那邊傳來巴菲特急促的中西部口音：
別跟我談經濟學。我知道情況很好。你花一分錢生產產品就可賣1美元，而且買主都是有癮的。他們對這個牌子也情有獨鍾。
在買位於孟菲斯的生產可嚼煙草的康伍德公司時，巴菲特與芒格的意見終於接近了。他們決定不成為煙草業的主角。在與其他銀行家談論時，巴菲特也流露出這個想法。
「這個產品——有點問題，」他痛苦地說，「我不想我的墓碑上刻著我是其中一個合作夥伴的字樣。」所羅門可以放手去干RJRNabisco的事，但巴菲特不想直接參与。
第二天，考伯格。克拉韋斯。羅伯茲提出了它自己的投標，所羅門與羅絲。約翰遜他們的希爾森成了聯盟軍並投入到競標戰。這種投標華爾街以前從未搞得如此公開化。當交易的主要部分即將來臨時，許多競爭銀行都想出
比對手更高的價，結果這個兼并狂潮一直漲到了頂點。現在為雷諾出多少價都不算高。
11小時之後，KKR提出了一個優厚條件，它答應在交易成功後，將「重新調整」大額債券的利率來為這LBO融資。雷諾煙草公司的情況越糟，它的利率就越高。（就像買一所可調整抵押的房子，你失業後它的利息就得翻倍。）
KKR這麼做毫無秘密可言。不管它的投資者會遇到什麼惡果，它現在就可以直接得到7400萬美元的好處。
戈弗洛德本來有機會模仿這種「重調」的作法的，出於對自己信用的考慮，他拒絕了。因為這樣他在交易中花費的會更多。
KKR做出這個決定後，巴菲特買了更多的雷諾煙草公司股票——一種短期的賺價差的作法（也是為了防止交易泡湯），伯克希爾將很快從中賺到6400萬美元。巴菲特一向以批評這種作法聞名，但這次他也突然插手別人的生意，看起來真有點虛偽。但他自己不這麼看。每當叫價擺在桌上的時候，他就什麼都不管，只分析風險和收益，利潤或損失。他還從比阿特麗斯、聯合百貨公司、克拉夫特、因特科，南部地區和一些其他公司中賺了短期價差。
巴菲特是從本。格雷厄姆那兒學會這種手段的，但他與華爾街的套利者不同的是他有格雷厄姆的特色。當交易升溫時他的參與積極性會逐漸消失。
幾年前，在哥倫比亞大學接管研討會上，他警告說，銀行家使用這種欺騙性的貨幣政策，總有一天會使投標達到不穩定的地步。雷諾煙草公司這筆250億美元的交易成交後，他認定這話不再只是預言。
交易者是用「零息票債券」為這種LBO融資的，這個可笑的債券使買者借到了大筆資金並可推遲數年還清本息。由於發行這種債券很容易，而且投資者都盲目自信，所以交易價升得比天還高就不足為奇了。用巴菲特的話說：
接管市場上已經出現了非常過火的行為。多蘿西說：「老天，我覺得我們都不在堪薩斯州了。」
這是巴菲特在1992年2月雷諾煙草公司交易接近尾聲時寫的。他已從中撈到了錢，現在他除了賺價差外別無所求，因為他覺得這樣的交易太不安全了。
伯克希爾在1988年的利潤很好，你們也許都以為我們在1989年會大做利差交易。但我們卻想袖手旁觀。
股市也正牛。巴菲特除了最後一次購買可口可樂之外也無所作為。但他需要找個地方投資。由於伯克希爾規模越大，這個任務也就越困難。早在巴菲特夥伴公司成立不久他就預言，遲早有一天他會受到平均法的制約的——說是這麼說，但他認為為時尚早。他警告股東們說：「高增長率最終將自我束縛。」為了不認命地繼續尋找可能的機會，他不得不把錢用於投資。
這種投資動力是危險的。它被形象地稱作恐懼綜合症——投資者「害怕擁有現金」。巴菲特承認他有這種感覺，到處有現金「是個巨大的誘惑」。
我承認，我和別人一樣有種渴望。渴望干點什麼，特別是在無事可乾的時候。
像突然爆發一樣，他做了三筆大買賣。那是1989年下半年，他與吉列、美國航空和國際冠軍的交易總值達到了13億美元。但總的來說，它們還不符合他的一般標準。對世界上主要的剃鬚刀銷售商吉列的投資是典型的巴菲特風格，而美國航空和造紙公司國際冠軍由於是資金密集型企業，它們與他過去的成功投資完全不同。 （雖然國際冠軍與他過去的失敗投資有相似之處，但巴菲特認為這可避免通貨膨脹的損失。）
每種情況下，伯克希爾都買了一些可轉換股票，就像買所羅門兄弟一樣。
除具有像可口可樂那樣著名品牌的吉列公司外，巴菲特對其他公司沒什麼特別想法，這正是他為什麼選擇有固定分紅的可轉換股票的原因。事實上，他憂鬱地說：「如果我還能買40個可口可樂那樣的公司，我就不買這些了。」
又一次，這些交易的背後都潛伏著被接管的危險。吉列正處在羅納德。貝羅曼的虎視耽耽下；美國航空被麥克。施坦哈德玩弄於股掌之上；而國際冠軍也將成為眾人矚目的目標。「當你擁有一個能幹的管理層時，」巴菲特在《華盛頓郵報》上說，「應該給他們時間讓他們完成自己的目標。」現在這些公司都把巴菲特當作自己的擋箭牌。作為回報，巴菲特得到的是平均9%的固定息票和保留換成普通股的權利（一種「彩券」）。
但巴菲特的最新舉措非常特殊。他和其他人一樣買的是大都會公司普通股，但在最近的交易中，他談判時要求獲得只用於他的特別風險保護。林達。薩德勒在 《華爾街日報》上指責巴菲特是以保證其他總經理的職位為條件來為伯克希爾賺大錢的。
華爾街的許多投資者都說，巴菲特先生的特殊交易玩的是種紳士般的保護遊戲。以前的索爾。斯坦伯格這樣的企業套利者是拿了「綠票子」就離開了，但巴菲特先生是又要乾淨的「白票子」又堅持不放，而且緊拉著管理層的手。
這種有爭議的與總經理們的特殊交易剝奪了股東們在接管時自由賣出的權利。 《福布斯》上的文章說：
巴菲特得到了特殊交易，管理層也一樣………但換個角度看，沃倫。巴菲特為避免被接管開了多大的價？
巴菲特當然對吉列、美國航空和國際冠軍的股東沒有責任。他只要為伯克希爾做好生意就行了。人們對道德學家的標準總是更嚴格，突然處於防守地位的巴菲特好像急著要保護他的這塊高地。在這次「乾淨的敲詐」交易之後，他在寫給股東們的一封信中爭辯道：
……其他被投資公司的股東會從我們優先選擇股票購買行動中獲幾年的利。證據就是：現在每個公司都有了主要的，穩定的和有興趣的股東……
該論