2008年，中國和香港的股市都在下跌的陰影中徘徊。對互聯網公司的掌門人來說，一時間，似乎也陷入了冰火兩重天的境地。
有了2000年互聯網泡沫的傷疤記憶，資本市場對於互聯網公司的投資態度更是空前的謹慎。在金融危機肆虐整個華爾街時，阿里巴巴CEO馬雲勸公司員工，「要開始準備過冬」。當全行業在考慮如何渡過難關時，一家在香港上市的互聯網公司卻在2008年5月9日被納入香港恒生指數成份股，同時也被花旗銀行、瑞士信貸、高盛等國際頂級投行積極看好。這就是中國網民耳熟能詳的「企鵝」——騰訊。2009年一季度財報顯示，其凈利潤為人民幣10.35億元，比上一季度增長19%，比去年同期增長93.8%。騰訊再度成為中國互聯網最賺錢的公司。
QQ是一個非常熱門的溝通交流工具，但騰訊在商業上的成功得益於QQ之外的新生命力，這種力量將騰訊由一個溝通工具變成了一個無限潛力的商業帝國。在馬化騰的腦海里，未來的騰訊要成為中國人在線生活的一個符號，只要一提到QQ，一提到騰訊，就會聯想到在線生活。在騰訊未來的「在線生活」規劃中，IM和騰訊門戶網成為縱橫兩個方向貫穿整個集團業務的兩大基礎平台，在這兩個平台之上分為重點業務(互聯網業務、遊戲、廣告、無線)和未來驅動的業務(拍拍、財付通、搜索、QQLIVE)。
與搜狐、網易、百度等公司一樣，騰訊同樣起身於技術與商業模式的複製。不過，基於ICQ技術開發的騰訊中文即時通訊工具QQ，最初並沒有找到明確的商業盈利模式。「當時國內外都沒有依靠即時通訊盈利的模型。實際上即時通訊確實是像電子郵件那樣的一個基礎工具，它本身沒有一個完善的盈利模式。它僅僅是吸引用戶的一個工具而已。」馬化騰說。
騰訊商業模式的特點表現為快速模仿，將國內外市場前沿的技術與QQ平台對接，並迅速獲得盈利。這種模式讓騰訊在幾年之中逐漸擺脫對IM(即時通訊)本身的依賴，在IM平台之上生長出QQ秀、Qzone和QQ寵物等新生命力。2008年是QQ誕生的第10個年頭，從當初簡單的即時通訊溝通軟體到涵蓋即時通訊、網路遊戲、門戶、無線增值等7大業務的互聯網巨頭。其中，門戶qq.現在穩居流量第一，拍拍網業界第二，SP排名前三，休閒遊戲業界第一，網路遊戲穩居前五。雖然單項業務並非都是第一，但總體實力卻是無出其右。
那麼這個龐大的企鵝帝國將在未來面臨哪些風險呢?
在網路廣告領域，騰訊網呈現出一種奮起直追的架勢，在新浪、搜狐等門戶網站的先行優勢下，雖然流量已經到了第一，但在網路廣告領域，仍和新浪、搜狐有較大的差距，規模也小於後者。
騰訊2009年第一季度財報顯示，凈利潤較上年同期增長94%。然而廣告收入卻只有總收入的5.9%，與馬化騰對廣告收入的期待是有較大差距的。2006年，馬化騰在接受媒體採訪時公開表示，預計1-2年內在線廣告業務將取代SP業務成為第二大收入支柱，未來5-10年內，在線廣告業務收入在公司總收入中所佔比例將超過50%。現在，放眼未來，馬化騰不再那麼樂觀。然而，在新浪、搜狐和網易等三大門戶的先行優勢下，馬化騰想要分的這一杯羹，並不容易。數據顯示：騰訊2009年第一季度的網路廣告收入比上一季度下降30.1%，比去年同期僅增長1.4%。從2004年到2008年，騰訊廣告平均年增長率達到99%。到了2008年，這種增速開始放緩，當年網路廣告比2007年增長67.5%，為同期新浪廣告收入的二分之一左右。
對於廣告的下滑趨勢，馬化騰做出解釋的解釋是受經濟危機影響，廣告主實行嚴格的預算控制，騰訊的網路廣告業務則受到負面影響。分析師卻認為騰訊網路廣告增速下滑不僅僅是因為經濟環境的惡化。易觀國際分析師李志認為，「歸其原因，第一，在品牌提升方面仍然停留在對於廣告主的灌輸，缺少網民方面的教育工作。騰訊試圖向廣告主傳遞這樣一個信息，騰訊『IM+門戶+社區』是精準營銷的有效平台。但是網民對於騰訊的認知仍停留在QQ以及娛樂的層面，未將其品牌提升至資訊獲取、交流溝通不可缺少的互聯網平台。換句話說，在自身用戶的結構特徵方面，仍然有提高的空間。第二，雖然騰訊發展網路廣告的決心很大，但是大部分精力用在了遊戲和增值服務上，分散了qq.的精力，僅憑IM客戶端能有多少廣告位置呢?第三，用戶上qq.一般通過登陸QQ聊天軟體導入，直接去找qq.的用戶習慣仍然沒有被培養起來，這在廣告主看來，這個流量不是用戶主動上去造成的，而是通過QQ客戶端轉移上去的。」
騰訊的C2C在線交易平台「騰訊拍拍」，儘管其用戶數已與淘寶不相上下，但它只佔不到5%的交易市場份額;而「騰訊搜搜」侵入搜索領域，面對的競爭對手也非常強大。對此，馬化騰也指出，騰訊的競爭壓力主要來自正在擴展業務範圍的綜合互聯網公司以及在騰訊所在特定行業中的各類專門公司。
《21商業評論》分析指出：騰訊擁有的龐大用戶群畢竟只是資源，而不是能力。資源與能力的區別，是前者具有耗散性、可轉移性和可替代性，而後者是生產性、不可轉移性和可再生性。以IM用戶群為例，MSN具有把QQ用戶轉移過來的潛在能力(而且這種現象已經在發生)。當QQ的用戶「三十以後才明白」，「回頭試想真無趣」，轉向MSN或者頗具潛在殺傷力的Google Talk怎麼辦?如何管理好用戶忠誠度，對於騰訊來說是一個戰略性的課題。騰訊在推TM(這是一個「MSN化」的QQ，意在防止QQ用戶在成年以後「勝利大逃亡」)上表現平平，讓人為騰訊多了一份擔心。
騰訊還面臨著把用戶忠誠度轉化成客戶忠誠度的問題，以及在進行市場佔有率的保衛戰的同時，打好單個用戶的「錢包佔有率」的攻堅戰。有了直達客戶的渠道，並不意味著你就能把什麼東西賣給客戶。客戶的鈔票放在同一個錢包里，但鈔票之間的關聯度、緊密度可能並不是像看上去的那樣強——也許這一張張錢註定要付給許多不同的商家。
最重要的是，騰訊能否在日子好過(憑的是良好的資源)的時候把基於核心資源的優勢逐漸轉變為基於核心能力的優勢。做不到這一點，企鵝帝國很難實現長治久安。當業務領域驟然增多的時候，各種業務如何實現「形散而神不散」，有無核心能力就顯得格外重要。在這一點上，Google表現得相當引人注目。Google在搜索領域強大的核心能力，使得它在開拓多個新業務時能做到形散而神聚。騰訊能不能成為中國的Google並不重要，重要的是騰訊能否像Google一樣擁有讓自己收放自如的核心能力。
儘管起起伏伏，但在馬化騰看來，最後各個公司比的，就是看誰先把各種業務整合起來，並贏得高質量的用戶。但是，目前騰訊各業務之間還遠沒有貫通，按馬化騰本人的話說，「哪有什麼東西是可以貫通，貫通的只有個賬號」，而同時，「我們其實還有很多缺陷，比如說高端用戶不足，品牌認知度不夠」。馬化騰在面對媒體時，從不掩飾自己的焦慮。2008年馬化騰曾四度減持股份，四次合計套現6069萬港元。騰訊總裁、執行董事劉熾平套現超2200萬港元。騰訊CTO兼執行董事張志東套現超過1億港元。業內人士認為，高管減持一般表明股價已近高點。馬化騰在2007年底公布財報時指出，作為新興行業，互聯網不僅商機處處，亦迎來種種挑戰。
這隻龐大的企鵝似乎還有別的困擾，它的股東認為其缺乏創新力度。馬化騰承認，創新效果低於預期，但會積極改進;而騰訊龐大的用戶群是否涉嫌壟斷也為股東們所憂慮。騰訊於2009年5月13日發布的一季報顯示，即時通訊註冊賬戶總數達到9.349億，比上一季度增長4.8%，而活躍賬戶數達到4.108億，比上一季度增長9.1%。騰訊首席行政官陳一丹指出，判斷壟斷的標準不是市場份額，而是是否利用市場份額謀求不正當利益。因此騰訊並不存在涉嫌壟斷的問題。
從這點來看，馬化騰和他的創業夥伴還依然在路上。