像當初的巴人遊戲，運營《亂世出山》做適度氪金，雖然也沒有把流水做到飽和，但是用流水來做股指是全無問題的。可地中海和戈壁網路各自擁有一個相當高的用戶數量，卻不做收入，使得流水額與DAU完全不匹配。
而且一個要去啃VR，這一領域到目前還沒有真正的賺錢爆款，市場處於蒙昧前夜，缺乏對標物的同時具有很大的不確定性。另一個則放著大IP和唾手可得的收入不做，去向平台化發展，雖然說UGC的概念目前非常火熱，但是UGC遊戲真正的錢景有多大？同樣是個未知數，確定性極低。
做投資的這個群體，和創業者最本質的區別就是創業者喜歡擁抱星辰大海，越是無邊無際的事情越喜歡迎著風浪揚帆遠航，而投資者厭惡不確定性。
要不是巴人還沒有上市，並不調節利潤的需求，也沒有造假做低估值的必要性，按傳統觀點這裡肯定有貓膩呀！因此巴人集團內部還有人開玩笑說等我們上市之後，說不定會被人拿來跟扇貝運動會進行比較呢。
但是，就算巴人這麼作妖還是可以進行估值的，因為這樣的企業擁有隨時做收入的能力，簡單來說叫做底子厚，只是需要專業團隊進行複雜細緻的測算罷了。
此外就是有些江湖流傳，類似於莫須有之間，也可以為這些公司的估值提供佐證。要知道對我大A股來說，「消息」一向都是市場人士不得不重視之所在，乃至於股民群體可以清晰的分為「技術派」、「消息派」、「政策派」和「偽消息派」。某些資金放出一條假消息然後直接打個漲停板的比比皆是，按消息炒股的韭菜大有韭在。
譬如說江湖傳聞，頭條系張銘靠Tik Tok暴走海外，在去矽谷朝各大高科技公司大肆揮舞祖傳的洛陽鏟組建全球化團隊的同時，依然不忘用收購的目光掃視國內。
要說起來，Tik Tok在海外一騎絕塵，不但新增的動能長期力壓臉書、推特，打開了企鵝、阿里都沒有打開過的局面，而且打的不善於山寨的臉書迫不得已啟動山寨行動，然後做出山寨款短視頻應用Lasso，結果月下載量還不到Tik Tok的百分之一。
但是張銘在這樣的風口浪尖上仍然不忘把「投資併購」作為第二隻抓手，和「推動新產品」組成一通老拳。而併購的標的物中據傳就包括巴人集團孵化的地中海遊戲。
坊間傳聞張銘要求併購不成轉而尋求戰投，仍然被巴人集團所拒絕，也並沒有惱羞成怒，只是每天和巴人集團CEO楚垣夕聯絡感情，讓他有什麼條件儘管提。並且說出上次在巴人遊戲的交易過程中就應該堅決拿下其中的小遊戲部分，結果因為價格原因未能如願，這次絕對不允許再次錯過，最好打包戈壁網路一起投資云云。
很多不特別專業的投資者聽到這種傳聞都是一頭霧水，因為張銘不是都已經卸任頭條系大中華區的董事長和CEO了嗎？據說是要把精力專註于海外事業的發展，那還盯著國內的併購和投資幹什麼呢？
但是了解張銘的人馬上想到當年收購Musical.ly的一幕幕，其實那才是頭條系和快手的第一次短兵相接，因為快手也想收購Musical.ly，從獵豹的老傅手裡收。結果張銘手中無鏟，心中有鏟，每天陪老傅聊人生，最終答應了苛刻的條件，包括10億$的價格，以及捆綁投資LevelMe的條款。
而快手怒斥老傅：你這個條件是搶劫！結果錯失海外最成功的短視頻應用，被抖音完美整合出tiltok。
了解這段掌故的人都知道張銘做事的目的性有多強，結果根據這一點進行深挖，馬上得到巴人內部公開的秘密：《羅馬之敵》目標是海外，《無道昏君》目標也是海外，海外戰略同樣是巴人集團的大戰略構成。
為此，楚垣夕甚至不惜自己開發頭顯設備，學國產安卓機廠商們做解決方案整合商，並且開發應用商店，耕耘海外自媒體帳號，長期進行高熱度低回報操作。
到了這個時候，終於有人感覺自己似乎看懂了為什麼巴人這倆孵化公司一直不做利潤……
這個時候，如果把時間線向前回溯，有心人就會找到了當初阿里收購巴人遊戲時候的一些比較反常的協議，巴人遊戲是先剝離小遊戲資產和《羅馬之敵》相關項目之後才出售給阿里。
其實直到今天阿里併購巴人遊戲這個單一案例都仍然被認為是賺大了，因為收購的核心就是《亂世出山》的版權和遊戲產品。但是案例這種東西就不能單一的看，了解巴人的投智者只要想想這一年多以來巴人手裡揮舞的鈔票，以及從巴人遊戲遺蛻中孵化出來的地中海和戈壁網路，就能得出雙贏的結論。
而對頭條系來說，全球版圖中納入《羅馬之敵》顯然是一個非常有益的補充，全球化戰略可以聚焦短視頻和新聞但不能只有短視頻和新聞。但是頭條系在海外的運營已經遭到圍剿，向其它領域伸出的手總是被人猛抽，譬如說印度的頭部內容社交應用ShareChat，頭條系的投資就被企鵝兇狠的狙擊，不得不自己推出一款名為Helo的社交與之競爭。
因此頭條系目前除了短視頻和新聞之外只有休閒遊戲發行和企業遠程辦公套件推動的不錯，亟待補充新鮮血液。而地中海不但有瞄準海外的遊戲，還是代表未來趨勢的VR，對很多互聯網企業來說目前VR仍然是真空狀態，不是市場真空，而是自我真空，既沒有開發計畫也沒有技術積累，市場一旦爆發跟都跟不上。
因此也就不難理解這條坊間傳聞越傳越真。
其實要讓楚垣夕自己說，論特殊，地中海和戈壁網路都不如真牛科技特殊。對於真牛科技，從披露的信息中外人是看不出來它有什麼價值的，但是最終說不定能直接體現出戰略價值，而無論地中海還是戈壁網路，體現出的只是戰術價值，由各個戰術形成大的戰略。
第二是傳統的創業和投資類，比如巴奴火鍋、甘心買菜等等。這種投資有一定之規，和別人相比走的也基本是一套流程。甘心買菜本身是孵化，但是快速轉為帶有孵化屬性的正常創投，所以也歸在這一類里，標誌是巴人解除了某些關鍵協議，不能硬性扭曲創業者的意志，只能施加影響。
因此它們的估值也相對容易測算，市場上有很多對標物，把巴人的份額一乘就是價值。
第三是併購業務和內部業務。巴人的併購其實是有一些值得被詬病的，因為有時候會出現小康需要買點啥但是並不像掏錢，於是巴人出錢，然後小康先用著再說。
譬如說對二維火的收購，以及從2020年上半年開始非常重要的一宗投資，對一鏈科技的連續AB兩輪領投。
這是國內頗有見地的一家電商ERP軟體SaaS服務提供商。所謂ERP是實體生產企業信息整合和決策平台，材料信息、物流信息、供應鏈信息、渠道信息還有倉儲等等，生產銷售必備，幫助企業合理的調配資源。不過很多企業只是用來做訂單管理和收付款之用。
但是在進入雲時代之後，信息的變更和交互變得更加繁雜而博大，海量信息流衝擊下傳統的ERP肯定是要掉隊的，但並不是說信息的價值下降了，反而應該有所升高才對。
一鏈科技從雲端入手，反正看起來是比較迷人的，關鍵是還處於早期，梁可年向楚垣夕彙報之後立刻進入搶份額階段，最終完成兩輪領投。這個投資對巴人是典型的沒有一毛錢用處，但是和小康的業務合作可以做的比較深。
但是巴人作為小康最大外部股東，用業務支持自己的被投企業其實也說的過去，只要這些併購過來的資產能夠做到保值增值。因此楚垣夕並不害怕回答這種質詢，巴人固然出了錢，但小康相當於一個放大器，把這部分資產的價值放大了。
還有一些併購是巴人真心展開的併購，這部分大多數是最近一年由梁可年主持的併購，比如兩隻虛擬偶像開發團隊，一款海外的主打視頻社交的輕應用，這些都在併購之後直接拆分裝入巴人信息，實現對對方核心團隊的併購。
總之給人一副既有現時能力，又有未來遠景的樣子。
還有一些投資人眼光比較專業，並不以傳統的投資眼光來評估巴人，因為他們能發現巴人的內涵和獨特的魅力。
比如說巴人集團內部其實也有很多業務線可以單獨拆出來進行估值，這裡說的並不是像巴人信息、巴人傳媒這樣的單元，而是例如巴人的AI客服這樣的業務，工作非常明確，但是可以直接孵化為子公司。
AI客服是可以成為創業公司核心業務的，比如說國朝明星創企樂語科技的主業就是AI客服，對外號稱「以AI賦能垂直行業客戶」，實際就是一款可訓練的對話語音AI。看投資清單，裡面一票明星投資機構，甚至融資的時候還要找獨家財務顧問，非常有范兒。
巴人的AI客服相對務實，但也顯得很另類。說務實，是因為巴人自己的客服是人機混合，少量真人加大量AI的模式，其中AI部分完全自主研發