一、不買處於創業階段的公司
投資成功的準要訣，是找到正在開發新產品和製程，或者正在開拓新市場的公司。剛創立或即將起步的公司，往往試著做這些事。許多這類公司成立的目的，是開發多采多姿的新發明。很多公司創立，是為了參與成長潛力雄厚的行業，如電子業。另一大群新公司，則為了開採礦物或其他天然財富——這個領域的成功果實可能十分甜美。由於這些理由，營運尚未獲利的年輕公司，乍看之下似乎具有投資價值。
還有一種論調往往能夠提高投資人的興趣：現在就買進首次公開上市股，才有機會「進入一樓」。某家經營成功的公司，目前股票首次公開上市的本益比只有幾倍，因此，為什麼要坐等別人把錢賺走？相反的，為什麼不用尋找出色老公司同樣的研究和判斷方法，去尋找正在推銷股票的傑出新企業？
從投資的觀點而言，我相信，有個基本問題，使得尚未商業營運至少兩三年以及一年獲有營業利潤的公司，和根基穩固的老公司——即使是規模很小的公司，年營業額不超過一百萬美元——分屬完全不同的類別。就老公司而言，經營事業所有的主要職能都已在運作。投資人能夠觀察這家公司的生產、銷售、成本會計作業程序、管理團隊的運作情形，以及營運上其他所有的層面。或許更重要的是，他能取得其他高明觀察者的意見，因為他們定期觀察該公司一些或全部的相對優點或缺點。相對的，一家公司如仍處於創業階段，投資人或其他任何人只能看它的運作藍圖，並猜測它可能出現什麼問題，或可能擁有什麼優點。這事做起來困難得多，做出錯誤結論的機率也高出許多。
事實上，不管投資人的能力多強，這事做起來極其困難。和判斷對象限於老公司相比，從創業階段的公司中挑選理想投資目標的「安打率」很低。年輕創業公司往往由一兩個人主導，他們在若干經營事務上才華洋溢，但欠缺其他同樣不可或缺的才幹。他們可能是卓越的推銷員，但欠缺其他經營能力。他們有可能是發明家或生產高手，卻完全不知道即使最好的產品也需要高明的行銷技巧搭配。投資人很少能夠說服這些人，相信他們本身或他們的年輕組織缺少其他的技能。投資人更難向他們指出，哪裡能找到這些人才。
由於這些理由，不管創業公司乍看之下多吸引人，我相信這些公司應留給專業團體去投資。專業團體有優秀的管理人才，在創業公司營運開展之際，一發現弱點，便能提供支援。一般投資人沒辦法供應這種人才，並說服新的管理階層相信有必要善用這種協助，如果硬要投資創業公司，到頭來往往發現夢想破滅。老公司裡面多的是絕佳的投資機會，一般投資散戶應嚴守原則，絕不要買進創業公司，不管它看起來多有魅力。
二、不要因為一支好股票在「店頭市場」交易，就棄之不顧。
未上市股票相對於證券交易所上市股票的魅力，和一類股票相對於另一類股票的市場性（marketability）有很密切的關係。每個人都應該確實瞭解市場性的重要性。正常情況下，買進的股票大部分應限於賣出的理由——可能起於財務上的考量，也可能起於私人因素的考量——出現便能脫手。但在這一方面，何者能提供適當的保障，何者不能，投資人似乎混淆不清。未在證券交易所上市的股票是否適合投資，更令他們困惑。這些股票通常稱為「店頭」（over-the-counter）股。
他們混淆不堪的理由，在於廿五年來普通股投資從根本發生變化——這些變化使得一九五○年代的市場，和叫人難忘的一九二○年代有很大的不同。一九二○年代大部分時候，以及以前的所有期間，股票營業員服務的客戶，是數目相當少的有錢人。大部份買盤的數量都很大，往往一買就是幾千股。買主的動機通常是以更高的價格賣給另一人。當時的風氣可說是賭博，不是投資。融資買進——也就是借錢買股票——是當時人們接受的做法。今天所有買盤中，現款買進的比率很高。
這些年來發生了很多變化，改變了過去多彩多姿的市場。高所得稅和遺產稅是其一。更重要的影響力量，是美國各個階層的所得年復一年持續拉近。非常富有和非常貧窮的人，每一年都愈來愈少。每一年，中產階級人數不斷增加。這使得大量股票的買盤穩定萎縮，少量股票買主則成長得很快。此外，另一類股票買主，也就是機構買主，急劇增加。投資信託、養老基金和分紅信託，甚至某個程度內的大銀行信託部門，並非只代表少數大買主。相反的，他們是專業經理人，受託處理無數小額買主匯聚一處的儲蓄。
因果相生之下，我們的法律和機構有了基本上的變化，對股市產生影響。政府創設證券管理委員會（Securities and Exchange Commission），以防堵過去賭風甚熾的股票市場產生的炒作和股友社集團操縱股票的歪風。各項法律規定實施之後，融資買進萎縮，遠不如過去視為常規時的盛況。但最重要的一件事，已在前面某章討論過，亦即今天的公司和以前大為不同。由於前面已經解釋過的理由，今天的企業組織，設計得遠比以前適合做為投資管道，追求長期的成長性，而非搶進殺出的工具。
所有這些事情，深深改變了市場。毫無疑問，情況大有改善——卻是犧牲市場性之後的改善。一般股票的流動性（liｑuidity）降低而非提高。雖然經濟急速成長，以及股票分割的動作似無休止，紐約證券交易所（New York Stock Exchange）的成交量卻見減少。至於規模較小的交易所，成交量則幾乎消失不見。賭徒、搶進殺出的買主，甚至於容易受騙上當的人，試著贏過集體炒作的股友社，這種情形對經濟健全毫無益處。但他們有助於市場買賣容易。
我不想玩文字遊戲。不過，我們必須曉得，這些事情導致「股票營業員」（stock broker）日趨沒落，或可稱之為「股票推銷員」（stock salesman）的一群人則崛起。就股票來說，營業員是在標售市場中工作。他必須從某人那裡拿一張買進委託單；這個人已經決定好採取哪種投資行動。營業員將這張委託單和他自己或其他營業員的賣出委託單撮合。這個過程不會太花時間。如果拿到的委託單進出的股數很多，雖然營業員處理每一張股票收取很低的手續費，全年下來還是有可觀的利潤。
推銷員則與他不同，必須花費長時間，說服客戶採取某些投資行動。一天能夠運用的時間就那麼多。因此，要賺到與營業員等量齊觀的利潤，必須收取較高的服務手續費。要是推銷員服務的對象是很多小客戶，不是少數大客戶，更需如此。在今天的經濟環境中，小客戶是大部份推銷員必須服務的對象。
證券交易所的運作方式，主要仍須依賴股票營業員，而非股票推銷員。他們的手續費率已經上升，但漲幅只和其他大部分的服務差不多。相對的，店頭市場是以相當不同的原理運作。每一天，全國證券自營商協會（National Association of Security Dealers）指定的會員，在地區性報紙上刊登一長串交投較熱絡的未上市證券報價；當地持股人對這些股票的買賣有興趣。他們和每一種證券交投最熱絡的店頭自營商密切連繫，而編纂出這些報價。這些報價和證券交易所提供的數字不同，不是實際交易的價格範圍。他們做不到這一點，因為沒有一個集中的結算所，可以向它報出交易價格。相反的，這些報價是進價（bid）和出價（ask），理論上是指任何有興趣的金融自營商願意買進每種股票的最高價格，和願意賣出股票的最低價格。
仔細檢查幾乎總能發覺，進方或買方的報價很接近提供報價時的股票實際買價。出方或賣方的報價比買進報價高，差價通常是證券交易所中以同樣價格出售股票所收收續費的數倍。這個差價經過計算，目的是讓店頭自營商以進價買入，支付推銷員適當的收續費，以酬庸他們花時間銷售證券，並在攤銷一般間接費用後，仍有合理的利潤。另一方面，如果客戶，特別是大客戶，找上同一家金融自營商，出價買進某支股票，這時就不需負擔推銷員的手續費，通常能以進價加上相當於證券交易所的手續費買得股票。一位店頭自營商這麼說過：「買進的一邊，我們有個市場。賣出的一邊，我們有兩個市場。我們有零售和批發市場，部分取決於買進的數量，部分取決於賣出的數量和涉及的服務。」
這套制度碰到厚顏無恥的自營商，明顯會遭到濫用。其他制度也是一樣。但如投資人挑選店頭自營商時，和選擇其他任何專家為他效勞一樣審慎，這套制度會運作得非常好。一般投資人沒有時間，也沒有能力自己挑選證券。自營商在嚴密的督導下，允許他們的推銷員只能銷售某些證券，這種做法等於讓推銷員獲得投資諮詢顧問。因此，值得投入相關的成本。
但對比較精明老練的投資